是实习期间的工作成果！既然算是自己的作品，那就顺手发在这里存个档吧 (～o￣3￣)～

不希望自己实习期间那些花过心思的任务成果，最终被埋没于茫茫大海，所以决定把这份感觉拿得出手的产出放上来~ 其实还有不少 Excel 统计报表，不过它们不太适合博客这种以文字为载体的地方，就还是不放了。日后若有合适的，我还会继续考虑放上来的！ヾ(≧▽≦*)o

本文不构成投资建议！

一、总体判断

两家公司处于同一赛道：以跨境零售经纪为起点，逐步叠加融资融券、财富管理等衍生服务，向全球散户输出互联网券商能力。不过，两者的体量与盈利质量差距显著。在 2025 年，富途总收入约为老虎的 4.8 倍，GAAP 口径下净利润约为 8.5 倍。在业务结构上，老虎设有面向外部资产管理人和金融顾问的 TradingFront 等机构服务平台，而富途的企业服务（IPO 分销、投资者关系、ESOP）更依附于其零售生态。

二、行业背景与国际化现状

根据 2022 年中金公司发布的研报〈金融：中资互联网券商的国际化掘金之路〉，当时行业的基本判断是，跨境零售经纪同时面临境内监管趋严与海外华人及全球散户广阔的市场。头部中资互联网券商以香港为跳板出海，空间巨大。可进化的方向也很明确，从单一交易和两融主导，转向资产类别多元化与变现方式升级。到今天，这个方向已被验证。截至 2026 年第一季度末，富途注册用户约 3020 万，入金账户约 359 万户，客户资产相当于 1.22 万亿港元；老虎则是客户账户约 270 万户，入金账户约 128 万户，客户资产约 4616 亿港元。两家均已布局数字资产领域：2025 年 1 月，香港证监会分别向富途（PantherTrade）和老虎（YAX）的虚拟资产交易平台授予牌照，富途的自建虚拟资产交易所 PantherTrade 在 2026 年 3 月全面运营。另一个重要变化是，跨境合规风险已经在 2026 年 5 月转为现实，两家公司均被中国证监会拟作出行政处罚（富途合计约人民币 18.5 亿元，老虎合计约人民币 4.11 亿元）。

三、公司概况

富途在香港的经营主体「Futu Securities International (Hong Kong) Limited」2012 年 4 月在香港注册成立，同年 10 月取得香港证监会第 1 类证券交易牌照并展业。控股公司 Futu Holdings 于 2014 年 4 月在开曼群岛注册成立。公司通过自有数字化平台富途牛牛 / moomoo 提供服务，其中富途牛牛主要面向香港及大中华区用户，moomoo 作为国际化品牌面向美国、新加坡、澳大利亚等海外市场。客户以零售投资者为核心，同时经营企业服务业务：截至 2025 年末，有 600 家 IPO 分销及投资者关系客户、830 家 ESOP（股权激励）客户。富途平台内建有「牛牛圈」用户社区。公司形成了以港美股交易为基础，涵盖融资融券、财富管理、衍生品交易、企业服务的一体化金融服务生态。截至目前，富途已在香港、美国、新加坡、澳大利亚、日本、马来西亚、加拿大、新西兰这 8 个市场持牌展业。

老虎证券 2015 年 8 月推出自主研发的 Tiger Trade 交易平台，并于 2015 年通过收购新西兰注册的持牌主体「Tiger Holdings Group Limited」开展跨境证券业务，新加坡是其重要运营地之一。客户结构呈现零售与机构并行的特点。除核心经纪业务外，老虎通过新加坡全资子公司 Tiger Fund Management（TFM）担任基金管理人发行并管理基金，并经营面向金融顾问和外部资产管理人的一站式资产管理平台 TradingFront。截至目前，老虎在香港、美国、新加坡、澳大利亚、新西兰这 5 个市场持牌展业；2026 年第一季度新增入金客户主要来自新加坡和香港两大市场。

四、业务特点对比

客户结构与交易品种

富途以零售业务为主导。老虎同样以零售为主，同时通过 TradingFront 投顾/资产管理平台和 Tiger Fund Management（TFM）等服务机构与外部资产管理人，构成其差异化特点。两家均以港美股交易为核心；富途通过富途牛牛 / moomoo 覆盖香港、美国、新加坡、日本等市场，并支持沪深港通证券交易。两家均已布局加密货币/虚拟资产交易：富途自 2024 年 8 月起通过持牌第三方交易所在香港和新加坡提供加密货币交易，2025 年拓展至美国；老虎的香港主体于 2024 年 1 月将第 1 类牌照升级以提供虚拟资产交易服务。

财富管理

两家公司财富管理业务的差异较为显著。富途走全品类代销路线，2019 年 8 月正式推出在线财富管理产品代销服务，富途大象财富（Money Plus）品牌，赚取基金代销服务收入。截至 2025 年第三季度末，财富管理客户资产规模达 1756 亿港元，同比增长 80%。截至 2025 年末，富途已与 115 家资管机构建立合作，产品覆盖货币市场基金、固定收益/债券基金、股票基金、私募基金、结构性产品，以及基于 ETF 的智能投顾（Robo Advisor）服务。在客户渗透方面，截至 2025 年第三季度，约 31% 的入金账户持有理财产品，主要由货币市场基金等闲钱理财产品（现金宝）驱动。富途持有香港证监会第 9 类资产管理牌照，但其财富管理收入仅来自产品代销，未见以该牌照直接发行和管理自有基金。2025 年末，富途财富管理客户资产规模约 1796 亿港元，折合近 231 亿美元，同比增加 62%，持有客户数接近 98 万，财富管理 AUM 占总客户资产的比例约 14.6%。

老虎的财富管理业务似乎没有一个大品牌名，不过以 Tiger Wealth 作为其手机应用的入口，2025 年实现强劲增长，是公司增长最快的业务线之一。在全牌照市场，每五位新增入金客户中，就有一位使用财富管理服务。主要平台/板块包括：

  • 「老虎钱罂」现金管理平台：2025 年整体托管规模（AUC）同比增长 94.3% 至 19.4 亿美元，其中香港市场同比增长 265%，成为该业务的重要增长来源。
  • 「基金超市」零售基金代销平台：2025 年公募基金托管规模（AUC）同比增长 99% 至 21 亿美元，用户数同比增长 47.2%。
  • 结构性产品：2025 年结构性票据交易量同比增长 654% 至 5.03 亿美元，活跃交易账户数成倍增长。
  • 「TradingFront」统包资产管理（TAMP）平台：面向金融顾问和外部资产管理人，提供灵活账户结构、全线上开户、多市场多资产交易、分析与交易工具及多样化报告等一站式解决方案；2025 年其托管资产（AUC）同比增长 200%，入驻顾问数量显著增加。
  • 「Tiger Fund Management（TFM）」：在新加坡担任基金管理人发行并管理基金、收取基金管理费，2025 年其管理规模（AUM）同比增长 274% 至 4.58 亿美元；富途香港目前未以其第 9 类牌照开展自有基金的发行与管理。TFM 与香港的 OFC 开放式基金结构、投资移民及家族办公室等高净值服务形成协同。

老虎不披露统一的财富管理 AUM。根据 2025 年报分产品数据加总，钱罂（19.4 亿美元）、公募基金（21 亿美元）与 TFM（4.58 亿美元）等可观测资产合计约 45 亿美元，相对于年末约 608 亿美元的总客户资产，对应占比约 7.4%。

企业服务

两家在企业服务方面已形成直接竞争格局。富途在 2025 年服务了 600 家 IPO 分销及投资者关系客户、830 家股权激励客户，全年承销 57 单美股和港股上市项目。老虎截至 2025 年末股权激励客户达 748 家，同年参与 47 单美股和港股 IPO，同样在新经济和科技领域的 IPO 中表现突出。

变现路径与获客生态

变现路径上，富途已形成交易佣金与利息收入并重的模式（2025 全年经纪佣金 105.73 亿港元、利息收入 104.42 亿港元，规模接近），财富管理等其他收入贡献持续提升。老虎佣金与利息收入大致持平，其他收入（涵盖财富管理）增速最快，2025 年同比增加 163%，但与富途相比基数尚小。获客生态方面，两家均具备互联网基因，都提供投资者教育，并推出了 AI 投资助手。富途和老虎均建有社区生态以增强用户互动。

五、营收结构对比

两家的利润表，表面上只有三到四个收入项，实际上可归为经纪佣金、利息及融资、财富管理、企业服务及其他杂项五类。由于财富管理和企业服务被合并在「其他收入」中，均不单独披露，可比较的结构只到三大块：经纪佣金、利息收入和剩余的全部其他收入。2025 年，富途总收入 228.47 亿港元，其中经纪佣金约 105.73 亿港元，占比 46%；利息收入约 104.42 亿港元，占比 46%；其他收入约 18.33 亿港元，占比 8%。老虎以美元计，同期总收入 6.121 亿美元，经纪佣金 2.668 亿，利息相关收入 2.677 亿，各占约 44%，其他收入 7750 万美元，占比 13%。

从变化趋势看，两家 2025 年都是大年，富途总营收同比增长 68%，老虎增长 56%。2026 年第一季度同比增速分别回落至约 25% 和 26%，且环比均有所下降（富途约 -9.7%、老虎约 -11.8%）。结构上最重要的变化是「其他收入」的占比在两家里都在连续上升，富途从 6.5% 升到 8.0% 再到 9.6%，老虎从 7.5% 升至 12.7% 再升至 13.4%，涨幅比富途大。其原因方面，老虎将其归因于财富管理服务收入的增长；富途归因于基金代销、汇兑及 IPO 融资服务收入的共同增长。

经纪佣金方面，富途 2025 年混合佣金率约万分之 7.2，老虎约万分之 2.6，富途是老虎的约 2.8 倍；两家的费率这两年都在缓慢下行，但被交易量增长覆盖。利息收入方面，富途的结构比较均衡，银行存款利息（约 36%）、证券借贷收入（约 33%）和两融利息收入（约 28%）各占相当比例，其中证券借贷收入增幅最大（同比约 +152%）。老虎的利息相关收入以两融利息和证券借贷利息为主。其他收入上，富途将其归因为基金代销服务收入、汇兑收入和 IPO 融资服务收入的共同推动；老虎的其他收入则主要来自财富管理服务收入和 IPO 分销收入。

两者的营收画像都是经纪与利息双轮驱动的均衡结构，区别主要在节奏：富途的财富管理已成规模、利润率在高位企稳；老虎则处在结构快速切换期，多项指标的变化速度明显快于富途——其他收入占比一年从 7.5% 跳升至 12.7%，而富途仅由 6.5% 升至 8.0%，同比增长 163%；财富管理各板块（货基 +94%、公募 +99%、自营基金 +274%、结构性产品交易量 +654%）增速也远高于富途同期 AUM 的 +62%。当然，这种「更快」建立在更低的基数上，因此若论营收总量增速，2025 年反而是富途（+68%）高于老虎（+56%）。

六、财务与运营指标

2025 年，富途净利润约 14.52 亿美元，净利率约 49.4%；老虎净利润约 1.71 亿美元，净利率约 27.9%。两者净利润对比 2024 年都实现了翻倍增长，富途的盈利质量依然领先。老虎若按扣除利息支出的净收入口径计算，净利率也仅在 32% 左右，差距仍然存在。运营指标上，两家入金账户的户均资产非常接近，都在 4.3 万到 4.8 万美元之间。老虎与富途的真正差距不在单客质量，而在客户数量——富途入金账户数是老虎的约 2.8 倍。